财信证券股份有限公司袁玮志近期对江苏神通进行研究并发布了研究报告《核电新增订单亮眼，后续有望迎来核电交付高峰期》，本报告对江苏神通给出买入评级，认为其目标价位为15.80元，当前股价为10.18元，预期上涨幅度为55.21%。

　　江苏神通(002438)投资要点：公司发布2024年半年报。业绩方面，2024年上半年，公司实现营收10.52亿元，同比+5.28%；归母净利润1.44亿元，同比+14.53%；扣非归母净利润1.27亿元，同比+9.07%。费用率方面，上半年费用率16.27%，较去年同期的15.75%增加0.53pcts，其中销售、管理&研发和财务费用率分别为5.09%、10.01%、1.17%，较去年同期分别-0.16pcts、+0.80pcts、-0.11pcts。盈利能力方面，上半年毛利率31.58%，同比+1.10pcts；净利率13.62%，同比+1.07pcts。单看Q2，营收和归母净利润环比均有下滑。营收4.82亿元，同比-4.11%，环比-15.57%；归母净利润0.60亿元，同比+21.23%，环比-28.40%；扣非归母净利润0.46亿元，同比+3.39%，环比-42.29%。Q2毛利率33.08%，同比+2.58pcts、环比+2.78pcts；净利率12.37%，同比+2.54pcts、环比-2.29pcts。分行业来看，核电营收基本持平、能源装备下滑幅度较大，冶金和节能环保增速较快。2024年上半年，核电营收3.54亿元，同比+1.08%；能源装备行业2.25亿元，同比-34.14%；冶金行业2.21亿元，同比+31.91%；节能环保行业1.88亿元，同比+117.53%；核电、能源装备、冶金和节能环保行业的毛利率分别为38.51%、13.93%、26.02%、36.59%，同比-3.97pcts、+2.06pcts、-5.42pcts、+0.64pcts。整体来看，对于市场关注较多的核电行业，营收基本持平，但毛利率有所下滑。新增订单稳健增长，尤其核电表现亮眼。2024年上半年，公司取得新增订单12.08亿元，其中：神通核能5.04亿元，冶金事业部1.96亿元，能源装备事业部0.89亿元，无锡法兰4.05亿元，瑞帆节能0.14亿元。相比于2023年上半年的新增订单10亿（核电2.62亿元，冶金2.00亿元，能源装备1.28亿元，无锡法兰3.92亿元，瑞帆节能0.18亿元），2024年核电新增订单同比+92%。2024年核电核准5个项目共计10+1台，后续持续的交付高峰期公司有望保持高增长。公司是国内核电阀门龙头，在蝶阀、球阀领域具备强竞争优势，近十年中标率在90%以上，单台核电机组公司产品价值量约0.7亿元，未来有望进一步提升。根据《2023-2028年中国核电阀门行业市场需求与投资咨询报告》，阀门投资占核电机组投资额的5%，用市场通用的1,250MW的核电投资200亿元作为计算依据，单台新增机组阀门需求约10亿元。2022年和2023年我国各批复了10台核电机组，2024年8月19日，国常会一次性核准了徐圩一期等5个核电项目，共计10+1台（10台三代核电机组和1台高温气冷堆）。根据公司投资者纪要，公司2023年交付的主要是2020年和2021年取得的新核电机组订单，2022年新建机组订单在2023年也有小批量的交付。根据近几年的核电审批情况和核电项目的建设周期，我们预计2024-2027年有望连续交付2022-2024年的新核电机组订单，公司核电业务未来有望维持稳定的高增速。此外，2024年一季度公司公布定增预案，拟募资3亿元用于投资总额3.32亿元的高端阀门智能制造项目，将目前核级阀门的年产能从服务6-8台机组提高到服务10-12台机组，新产能的募投时点也充分说明公司对未来核电高景气度的认可。盈利预测。除了现有业务，公司也在布局核化工和核电应用后端领域，此外，在军品、高压氢阀、半导体领域内的真空控压蝶阀、超高纯工艺气体阀等方面也有布局，我们预计公司2024-2026年营收24.5/30/38亿元，归母净利润3.19/4.02/5.08亿元，eps为0.63/0.79/1.00元，对应PE为17.86/14.16/11.21倍。给予25年15-20倍PE，目标价格区间11.85-15.8元，维持公司“买入”评级。风险提示：瑞帆节能商誉减值风险，核电项目建设不及预期，原材料价格大幅波动，氢能、半导体等新领域产品研发不及预期。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国元证券龚斯闻研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.25%，其预测2024年度归属净利润为盈利3.47亿，根据现价换算的预测PE为14.97。

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