受疫情影响，逆周期调控有望加码，基建托底预期强烈，且今年是十三五规划最后一年，十四五开端，下半年随着十四五中长期规划等逐步落实，设计咨询行业有望率先受益。我们维持之前的盈利预测，预计20-22年利润位6.29/7.67/9.28亿，EPS为1.35/1.65/2.00元，当前股价对应PE为8.4/6.9/5.7倍，维持“买入”评级。

　　我们认为公司仍处于较快速的扩张阶段，有望从实践中快速提升能力应对新的变化，持续释放较快的业绩增速。考虑到公司并购学校对后续业绩增厚，上调公司的收入和盈利预测。维持对公司的“买入”评级和1.63~2.08港元的合理估值区间。

　　19年现金流质量提升，20Q1受疫情影响业绩下滑；线上渠道表现亮眼，持续发力少儿品类，书店提质增效；看好公司长期价值，打造共享平台和知识MCN；预计20-22年归母净利润2.62/3.25/4.05亿，同比增速4.3/24/24.6%，当前股价对应PE 30/24/20x。我们认为此前股价表现已反映因疫情受损，公司长期大众出版龙头逻辑未变，给予“增持”评级。

　　2019FY实现营收7.14亿元（+24.1%），归母净利润4.56亿元（+33.4%）。2019FY毛利率67.5%（-0.2%），净利率63.9%（+5.2%）。内生持续，外延落地，业绩成长路径清晰；资产负债表空间充足，成长与估值比较凸显投资价值；我们看好公司的区位优势、发展策略、执行力，与其带来的成熟学校规模优势和扩张空间。首次覆盖给予“买入”评级。认为公司的合理估值区间在5.24~6.71港元；前者对应2020FY15倍的预测PE。

　　2019年公司实现营业收入266亿元，同比增长2.94%；实现净利润29.20亿元，同比增长5.54%。扩展新业务逆势增长，国内收入占比快速提升；持续加大研发力度，疫情不改增长预期；预计20-22净利润31.0/38.8/47.4亿元，同比增速6.0/25.2/22%。当前股价对应PE=22.9/18.315.0x。我们看好PCB行业稳定成长且盈利优质的资产，公司作为FPC全球龙头享估值溢价，维持“买入”评级。

　　2019年公司实现营收4087亿元，同比减少1.6%；归母净利润为186亿元，同比+10%。通信业务进入5G建设大年，云计算业务维持高景气度；新基建新机遇，打开成长天花板；针对2020年全球复多变的宏观形势，我们持续看好公司的竞争优势和长期发展。预计公司20-22盈利预测为198/256/297亿元，当前股价对应PE分别为12.8/10.0/8.6X。维持“买入”评级。

　　公司发布2019年年报：收入40.98亿，同比增长20.32%，归母净利润3.31亿元，同比增长48.90%，扣非归母净利润1.98亿元，同比下滑5.21%，基本符合此前预期。业务稳步推进，经营质量显著提升；5G+物联网大背景下，公司迎来良好成长环境；看好公司长期发展，短期考虑到新冠肺炎，我们预计2020~2022年归母净利润为2.8/4.0/5.8亿元，对应PE 20/14/10倍，维持“增持”评级。

　　江苏神通（002438）2019年报点评：业绩持续高增长，业务多点开花值得期待

　　公司发布2019年年报，实现营收13.48亿元，同比+23.98%；归母净利润1.72亿元，同比+66.47%，基本符合预期。19年新增订单创历史新高，新业务突破打开成长空间；预计2020-22年归母净利润为2.51/3.43/4.30亿元，对应PE 14/10/8倍。维持“买入”评级。

　　药明生物（02269.HK）2019年年报点评：业绩超出预期，市场份额持续提升

　　2019年实现营业收入39.84亿元（+57.02%）、归母净利润10.14亿元（+60.80%），超出预期。项目结构向后期滚动，新增项目和未完成订单金额高速增长；技术平台优势，产能持续扩张；下调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润14.05/19.19/27.02亿元，同比增速39/37/41%；摊薄EPS为1.08/1.48/2.09元，当前股价对应PE为83/61/43x。公司作为生物制剂CDMO龙头企业，业绩维持高速增长，按照2022年PE45~48x，上调合理估值104.8~111.8港元，维持“买入”评级。

　　公司是国内稀缺的创新属性较强的心血管领域平台型企业，创新器械产品线与药品板块稳定的现金流将支撑公司持续高速增长。维持2020年/2021年盈利预测，新增2022年盈利预测，预计20~22年归母净利润达到22.97/30.94/41.92亿，对应当前股价PE为30.6/22.7/16.8X，按照2021年PE30~35X，上调目标价为52~61元，维持“买入”评级。

　　公司作为全球大中客龙头，围绕低碳化、智能化、网联化、电动化、轻量化技术布局长远，2019年高分红回馈（分红率114%，股息率7.7%）。中长期看好中高端产品升级、海外出口、房车和燃料电池客车。考虑到短期受制于疫情影响和新能源补贴下行业绩承压，下调盈利预测，预计2020-2022年归母净利19/21/25亿元（20年下调30%）；对应PE=15/14/12x。高分红低估值蓝筹，维持买入评级。

　　国信观点：公司是国内优秀的精品EMS供应商，伴随大客户共同成长，2018-2019年在消费电子平稳期，公司业务逆势成长；公司客户兼具广度和深度，产品线布局广泛。未来来看，随着大客户智能硬件1+8+N的战略，公司新兴智能硬件业务具备持续成长潜力。我们看好公司跟随大客户的长期发展逻辑，预估19-21年净利润达为4.45/6.43/8.56亿元，对应2019-2021年动态PE 28.1/19.4/14.6x，给予“买入”评级。

　　疫情不改盈利指引，彰显潜力。我们调整盈利预测，预计公司20-22年净利润同增4.4%/28.7%/26.1%，扣非后同增23.7%/28.7%/26.1%，EPS分别为0.65/0.83/1.05元（此前20-21年为0.59/0.91元），对应PE分为为31/24/19x。我们认为公司有望扩大未来竞争优势，调整合理估值，对应2020年PE 37x-38x（扣非后PEG=1.45）上调一年期合理估值26.6-27.3港元（此前为25-26港元），维持“买入”评级。

　　当下，疫情正在全球扩散。资本市场仍无法合理预期疫情事件对全球经济的影响，所以我们分两种情景对中国太保进行估值：（1）假设中国经济受到严重影响，十年期国债收益率的中枢下降100个基点，则我们预计中国太保的股价为25元上下；（2）当疫情逐渐消退，中国经济恢复正常，则我们预计中国太保的股价为39元。当下中国太保的PEV处于历史底部，与逐渐改善的基本面形成背离，同时，我们认为中国经济的基础仍然非常坚实，能通过长期债券的大量发行以支撑长端利率向上，所以我们维持中国太保的“买入”评级。

　　通过多角度估值得出公司内在价值为8~12元，对应2020e PB 0.9~1.3x。我们认为建设银行基建领域和个人住房贷款领域优势依然稳固，基本面持续优异。近年来在大零售领域形成了较为明显的优势，但并未充分体现在其当前的估值中，首次覆盖给予“买入”评级。

　　招商银行大刀阔斧调整组织架构，从根本上改变以往分支行分散经营的做法，统一归口管理零售用户。强化中台智能，按业务类型和服务客群高配数字化资源，确保让技术、业务、产品最大化衔接，实现轻管理和轻经营的战略目标。投资建议我们认为基于深厚的零售业务底蕴，以及率先实现“App经营取代卡片经营”的先发战略，招商银行能够保住甚至扩大现有的零售护城河。通过绝对估值法和相对估值法，招商银行内在价值为33~44元，对应2020e PB 1.3~1.7x，维持“增持”评级。

　　汉钟精机（002158）深度：崛起中的国内半导体真空设备龙头，深度受益下游需求向好

　　螺杆压缩机、真空泵龙头，受益光伏、锂电产业景气周期；半导体干式真空泵迎来快速放量期，有望驱动业绩加速增长；公司2019年营收/归母净利润18.07/2.47亿元，同比+4.34%/21.82%。单季度看19Q3/Q4营收5.14/5.50亿元，同比+14.34%/18.03%，业绩0.75/0.77亿元，同比+36.84%/74.42%，连续两季度超过0.70亿元，主要系真空泵业务开始放量，预计该业务有望持续放量拉动公司成长。我们预计2019-21年归母净利润2.47/3.33/4.43亿元，对应PE 33/24/18倍，维持“买入”评级。

　　我们预计2019-21年公司归母净利润分别为1.91/2.61/3.41亿元，增速分别44.7%/36.7%/30.3%，公司估值在52-60元，对应2020年PE为30.4-35.1倍，相对于公司目前股价有17%左右的上涨空间。考虑到公司拥有获取稀缺危化品储运牌照的隐形资源，受益于行业集中度提升，以及运营管理效率提升，公司有希望持续扩大资源和技术优势。我们看好进一步成长为行业龙头，首次覆盖给予“增持”评级。

　　公司是血制品和流感疫苗的双龙头，由于疫情影响血制品供需关系及价格，我们上调整盈利预测：预计公司2019~2021年净利润为12.83/16.73/19.37亿元（原值13.14/16.10/18.01亿元），根据相对估值和绝对估值结果，我们上调公司未来一年期合理估值至43~49元（原值34.9~42.1），对应2021PE30~35x，维持“买入”投资评级。

　　我们预计公司2020-2021年收入为8.2/15.5亿元，归母净利润为1.1/2.0亿元，考虑公司产品在5G领域进入华为等顶级通信设备商，在数通领域进入国内BATJ等顶级互联网厂商，未来还有可能出海进入国际主流互联网公司的供应链。考虑到公司业绩特别是收入规模的潜在快速增长，我们上调收入增速，并维持“买入”评级。

　　观点：业务聚焦，竞争力凸出，可长期持有的优质寿险标的；公司简介：昔日AIG成员，覆盖泛亚地区寿险业务；行业分析：泛亚地区乃为全球最具潜力的寿险市场之一；竞争优势：代理人渠道模式成熟，前后台运营实力超群；通过多角度估值，我们认为友邦保险短期的合理估值应在89.92港元附近。考虑到中国内地市场对外资开放速度的提升，公司凭借成熟且成功的渠道模式，凸出的前后台运营效率，未来或能获得超出预期的扩张。我们保守预计公司20-22年每股内含价值为36.81/42.25/49.73港元，相应PEV为1.9/1.6/1.4倍，维持“买入”评级。

　　骨科器械行业持续受益于老龄化趋势与国产创新能力提升；公司椎体成形业务基层渗透率提升，市场地位稳固；椎间孔镜、运动医学产品有望依托学术推广能力快速放量；高规格期权激励增加业绩确定性，有利于进一步优化公司治理结构。预计公司19~21年归母净利润达到3.02/3.97/5.18亿元，EPS为0.42/0.55/0.72元，对应当前股价PE为47/36/27X。综合相对估值与绝对估值，公司合理估值在23.3~25.5元，对应20年PE为42~46X。调高评级，给予“买入”评级。

　　国内云视频仍处在成长初期，发展空间广阔。技术升级和需求推动是行业发展的重要因素，技术端，伴随5G的成熟、音视频技术的升级完善，云视频的广泛应用具备坚实基础。需求端，垂直行业与云视频通信的融合需求旺盛，疫情催化下有望加速渗透，未来板块估值和业绩有望叠加上升，利好亿联网络、会畅通讯、腾讯会议、阿里钉钉等相关企业。

　　首先，我们建议重点关注处于产业链中价值最高一环的品牌企业，其中本土龙头品牌凭借对于消费者需求的洞察，即时调整产品策略，并积极加码内容营销投入，把握新兴流量红利树立品牌优势，从而龙8long8国际实现快速成长。重点推荐：珀莱雅、丸美股份以及上海家化。其次，渠道端的变革正在加速，在传统品牌布局电商难度仍较大情况下，代运营商有望助力电商布局并积极推动品牌升级，与品牌共成长享行业红利，重点关注壹网壹创等。此外，也可积极关注具备核心品类研发实力，兼具规模优势以及上下游布局能力的原料制造企业，重点关注华熙生物等。

　　我们看好国内功率半导体企业在电动汽车时代的长期发展，特别是是随着特斯拉产业链国产机遇的到来，我们认为国产功率半导体企业正在迎来一次长期的历史性发展机遇，推荐：斯达半导、扬杰科技、富满电子、士兰微、等行业细分领域龙头公司。同时关注捷捷微电，台基股份。

　　国内云视频仍处在成长初期，发展空间广阔。技术升级和需求推动是行业发展的重要因素，技术端伴随5G网络的成熟、音视频技术的升级完善，云视频技术的广泛应用具备坚实基础，需求端垂直行业与云视频通信的融合应用需求旺盛，疫情催化下有望加速渗透，未来板块估值和业绩有望叠加上升，利好相关企业：亿联网络、会畅通讯、苏州科达等。

　　目前全球半导体制造业正处于向大陆地区转移的历史大变革当中，国内半导体材料产业面临巨大的历史机遇。目前我国半导体材料的国产化率仅约20%，未来国内半导体材料市场需求随晶圆制造产能的持续扩张仍有较大的规模增长。参考锂电池四大材料顺利完成国产化，我们看好在巨大的半导体市场需求刺激下，国内半导体材料顺利完成进口替代将成必然趋势。

　　我们建议重点关注三安光电、鼎龙股份、安集科技、菲利华、巨化股份、江化微、雅克科技、华特气体、南大光电、昊华科技、强力新材、阿石创、飞凯材料、联瑞新材、深南电路。