截止2020年4月17日，国信高频宏观扩散指数B为-1，指数A录得889。构建指标的六个分项中，耗煤量、南华工业品指数较上周上升，无氧铜丝利润持平上周，废钢价格、水泥价格、环渤海动力煤价格较上周下降。本周总指数较上周继续回落。

　　本周电厂日耗煤量再次回升，虽然从绝对量上来看回升幅度不太大，但体现出经济继续向上的势头。此外，本周废钢价格周度均值虽然低于上周，但周内是有所回升的，此外，南华工业品指数也有所回升，南华工业品指数与废钢价格的回升或表明国内投资活动持续增强开始传导到上中游原材料价格上。

　　上周国外输入病例整体继续明显增加，日新增国外输入病例最多曾达到98例，但随后明显回落，4月18日当天新增国外输入病例已降至9例。随着新增国外输入病例减少，国内本土新增病例数目也开始减少，4月18日本土新增病例数目已从近期峰值的12例降至7例。从国内尚在医学观察的密切接触者人数来看，本周先有所反弹，随后又重回下降趋势。国内疫情防控局面整体仍然向好。

　　本周（4月11日至4月17日）农业部农产品批发价格200指数较上周下跌0.49%，跌幅较上周小幅收窄0.04个百分点。分项来看，肉类、蔬菜、水果、水产品价格较上周下跌，蛋类、禽类价格较上周上涨。

　　本周非食品综合高频指数小幅下跌0.27%。分项来看，黄金饰品、中药价格有所上涨，电子产品、建材价格下跌，柴油价格维持不变。

　　截至4月10日，商务部农副产品价格4月环比为-2.45%，低于历史均值-0.82%，考虑到从电厂日耗煤情况来看，4月起国内经济运行可能已大致恢复至正常水平，餐饮对农产品的需求开始提升，4月整体食品价格环比跌幅或明显收窄，但考虑到3月急剧下跌带来的月内翘尾因素，4月整体食品价格环比或仍低于季节性，只是低于季节性的幅度可能不会太大。截至4月10日， 4月非食品高频指标环比为-5.46%，明显低于历史均值0.18%，考虑到受海外疫情影响，一部分出口产品或转内销，国内非食品产品供给增加，非食品价格或受一定打压，4月非食品价格环比或继续明显低于季节性。预计2020年4月整体CPI环比仍低于季节性水平。

　　综上，预计2020年4月CPI食品环比约为-1.5%，非食品环比约为零，CPI整体环比约为-0.3%，CPI同比回落0.4个百分点至3.9%。

　　4月上旬流通领域生产资料价格总指数较3月下旬下跌0.8%，旬跌幅收窄2.8个百分点。

　　策略观点：经济探底，政策维稳受疫情影响，一季度GDP增速创有数据以来新低，出现负增长。4月17日国家统计局上午公布了我国2020年一季度的经济数据情况。一季度GDP同比为-6.8%，受国内疫情冲击影响，国内首次出现季度GDP负增长，创有数据以来新低。其中生产端看，一季度规模以上工业增加值同比下降8.4%。需求端看，1-3月份，全国固定资产投资同比下降16.1%，房地产开发投资同比下降7.7%，社会消费品零售总额同比下降19.0%。往后看，3月份单月主要经济指标已开始明显改善，一季度经济增速基本已探得底部。3月工业生产有所恢复，工业增加值当月同比增速为-1.1%，较1-2月大幅回升12.4%。而3月投资、消费等累计同比数据的回升同样表明3月份当月上述指标在开始改善。所以一季度经济数据公布以后，基本上可以确定，-6.8%就是经济增长的最低点了，二季度以后经济数据将逐步回升，分歧无非是回升的速度和幅度。与此同时，当天中央召开了政治局会议。总体来看，本次政治局会议进一步强调当前经济发展面临的挑战前所未有，并指出要紧扣全面建成小康社会目标任务，坚持稳中求进工作总基调不变。

　　一是关于全年经济增长目标的措辞有所调整。本次会议指出要确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务，全面建成小康社会。较3月份的“努力完成全年经济社会发展目标任务，确保实现决胜全面建成小康社会”措辞有所调整。

　　二是强调稳是大局，提出“六稳”+“六保”。会议指出要加大“六稳”工作力度，保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转，维护经济发展和社会稳定大局。

　　三是财政政策提到发行“抗疫特别国债”。会议指出积极的财政政策要更加积极有为，要提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券，提高资金使用效率，真正发挥稳定经济的关键作用。

　　四是货币政策明确提出要运用降准降息手段。会议指出稳健的货币政策要更加灵活适度，要运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上。

　　五是提出要积极扩大内需，扩大有效投资，坚持房住不炒。会议指出要释放消费潜力，做好复工复产、复商复市，扩大居民消费，适当增加公共消费。要实施老旧小区改造，加强传统基础设施和新型基础设施投资，促进传统产业改造升级，扩大战略性新兴产业投资。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，促进房地产市场平稳健康发展。

　　总体来看，上周无论是经济增长数据的探底还是政治局会议政策的维稳大致都在预期之内，在一季度信贷、社融等数据再见天量的情况下，我们认为二季度政策的重心将从货币政策转向财政政策。而如果政策的重心从货币宽松转向了财政刺激，那么市场的投资逻辑也有可能会从“分母端”转向“分子端”，即有可能从寻找极低利率下的盈利相对稳定品种，转向寻找财政刺激下有景气度大幅好转的品种。我们建议积极关注新能源车、5G、基建等潜在财政刺激的方向性品种。

　　十四五是我国加强西电东送、提高清洁能源消纳比例，巩固能源安全保障的重要发展阶段，电网企业肩负投资拉动内需和建设坚强电网、提升西部绿色能源外送能力的重要使命，将大力推进特高压输电通道的核准、建设，特高压设备板块将迎来更强的需求周期。重点推荐：国电南瑞；建议积极关注国网信通。

　　投资建议：我们通过分析中国人寿于中国各个区域具体的行业地位，可以使投资者更真实地感受到，中国人寿潜在的改善空间之大。再鉴于当下中国人寿的高级管理层正全力推动市场化改革，近期的改革成效凸出，所以我们持续看好中国人寿的发展，维持“买入”评级。

　　星宇股份2019年营收61亿，+20%，利润7.9亿，+29%；单19Q4营收20亿，+47%，利润2.6亿，+51%；2020Q1营收12.6亿，-12%；利润1.6亿，-6%，扣非利润-3%。2019年毛利率显著提升，费用率管控到位；优质客户结构+充足增量订单，年报一季报营收远超行业；新订单、新产能、新产品，中长期增量充足；19年星宇业绩符合预期，考虑疫情影响，我们略下调20年预测（下调10%），预计20/21/22年利润9.3/11.8/14.7亿，对应PE分别27/21/17x，疫情以来公司股价回调较多，维持去年Q3一年期目标价104元暂不调整，维持买入评级。

　　投资建议：公司疫情影响下出色的流水恢复凸显品牌竞争力，健康的库存基数有助于降低折扣压力，长期盈利恢复动力强劲。我们维持盈利预测，预计公司20-22年净利润同增4.4%/28.7%/26.1%，扣非后同增23.7%/28.7%/26.1%，EPS分别为0.65/0.83/1.05元，对应PE分为为34.2x/26.7x/21.2x。我们维持合理估值，对应2020年PE 37x-38x（扣非后PEG=1.45）合理估值26.6-27.3港元，维持“买入”评级。

　　疫情蔓延是本轮医药板块热点继续发酵的催化剂，由于海外疫情仍处于蔓延期，疫情相关需求爆发式增长，因此我们重点推荐和疫情相关的IVD检验行业和治疗器械：迈瑞医疗、迈克生物、凯普生物、鱼跃医疗、贝瑞基因。头部龙头企业恒瑞医药创新品种持续兑现，AACR会议即将召开，同样推荐。港股方面：推荐中国生物制药、三生制药、中国中药。

　　海外化妆品企业运营观察之二-欧莱雅Q1中国区销售表现坚韧，数字化布局成效突出

　　虽然“新冠”疫情对化妆品消费短期影响难以避免，但行业中长期景气度未变，随着疫情拐点的出现，销售渠道的重新全面开放，市场有望得到快速恢复。从欧莱雅中国区销售情况来看，疫情并没有影响国内消费者对美妆产品的强烈向往，市场需求仍在，核心在于企业是否能否通过良好的新兴渠道布局，针对性的营销内容投放，以及快速灵活的产品结构调整来有效应对。从国内品牌来看，一方面前期有着较为优异的电商渠道基础，且具备良好现金流及规模优势的企业，能够较好的抵御疫情带来的短期冲击，并在三四季度的行业旺季迎来更强劲复苏，另一方面，疫情催化了美妆集团的数字化大潮，具备一定先发布局优势的企业能够更充分的分享行业发展红利，并借势快速提升市场份额。综合考虑企业在线上等新兴业态的布局情况，优化和趋于健康的产品结构，以及灵活管理体制下应对环境变化的能力，建议重点关注：珀莱雅、壹网壹创、丸美股份，以及上海家化等。

　　深耕大客户，扩充产品线，实现产品附加值最大；定位全球领先的一站式泛射频解决方案提供商；相比可比公司20年平均估值31倍，公司相比业绩增速更快，且目前动态估值为23倍左右。5G周期公司业绩持续增长能力更强，预计20-21年公司归母净利润分别为15.19亿元、21.02亿元，增速分别为49.5%、38.4%，EPS分别为1.57元、2.17元，对应20年-21年动态PE 23.2倍、16.7倍，维持“买入”的评级。

　　2019年，公司实现收入18.26亿元，+23.70 %；归母净利润4.07亿元，+39.13%，基本符合预期。Q4高基数下增长放缓，渠道扩张顺利；新品牌扩大目标客群，2020年将精细零售运营；公司2019年业绩出色，2020年在行业受疫情影响较大的背景下，公司也将面临存货处理压力，但高端定位下需求冲击相对可控，长期开店空间仍较大。我们预计公司20-22年净利润增长7.9%/35.8%/15.0%，EPS分别为1.42/1.93/2.22元，考虑短期疫情影响与长期增长空间，我们给予合理估值区间19.9-21.3元（20年PE 14x-15x），下调至“增持”评级。

　　泰格医药2019年全年营收28.03亿元（+21.9%），归母净利润8.42亿元（+78.2%），扣非归母净利润5.58亿元（+56.3%）。订单可持续性强，各项业务均稳健增长；持续提升服务能力，深化全球化布局；公司在临床CRO领域龙头地位稳固，订单可持续性强，全球化步伐坚定前行。下调2020/2021年收入预测但上调利润预测并新增2022年盈利预测，预计2020~2022年归母净利润11.06/14.59/19.40亿，同比增长31.4/31.9/33.0%，当前股价对应PE为52/40/30X；按照2022年PE38~42X，首次给予合理估值98.4~108.7元，维持“买入”评级

　　受疫情影响，逆周期调控有望加码，基建托底预期强烈，且今年是十三五规划最后一年，十四五开端，下半年随着十四五中长期规划等逐步落实，设计咨询行业有望率先受益。我们维持之前的盈利预测，预计20-22年利润位6.29/7.67/9.28亿，EPS为1.35/1.65/2.00元，当前股价对应PE为8.4/6.9/5.7倍，维持“买入”评级。

　　给予公司2020-2022年EPS0.41/0.54/0.69元，对应PE56/43/34x。综合考虑公司长期成长性，以及参考同业及历史估值水平，我们认为公司12个月合理价值在29.16-30.78元，中值对应未来12个月合理市值1850亿元（21年55X估值）。多赛道红利叠加，公司研发及渠道优势下，短期有望率先受益于各招录业务扩招，中长期市占率有望继续提升以及跨赛道复制扩张可期，成长空间广阔，增长确定性强，维持“买入”评级。

　　当下，疫情正在全球扩散。资本市场仍无法合理预期疫情事件对全球经济的影响，所以我们分两种情景对中国太保进行估值：（1）假设中国经济受到严重影响，十年期国债收益率的中枢下降100个基点，则我们预计中国太保的股价为25元上下；（2）当疫情逐渐消退，中国经济恢复正常，则我们预计中国太保的股价为39元。当下中国太保的PEV处于历史底部，与逐渐改善的基本面形成背离，同时，我们认为中国经济的基础仍然非常坚实，能通过长期债券的大量发行以支撑长端利率向上，所以我们维持中国太保的“买入”评级。

　　通过多角度估值得出公司内在价值为8~12元，对应2020e PB 0.9~1.3x。我们认为建设银行基建领域和个人住房贷款领域优势依然稳固，基本面持续优异。近年来在大零售领域形成了较为明显的优势，但并未充分体现在其当前的估值中，首次覆盖给予“买入”评级。

　　招商银行大刀阔斧调整组织架构，从根本上改变以往分支行分散经营的做法，统一归口管理零售用户。强化中台智能，按业务类型和服务客群高配数字化资源，确保让技术、业务、产品最大化衔接，实现轻管理和轻经营的战略目标。投资建议我们认为基于深厚的零售业务底蕴，以及率先实现“App经营取代卡片经营”的先发战略，招商银行能够保住甚至扩大现有的零售护城河。通过绝对估值法和相对估值法，招商银行内在价值为33~44元，对应2020e PB 1.3~1.7x，维持“增持”评级。

　　汉钟精机（002158）深度：崛起中的国内半导体真空设备龙头，深度受益下游需求向好

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　　螺杆压缩机、真空泵龙头，受益光伏、锂电产业景气周期；半导体干式真空泵迎来快速放量期，有望驱动业绩加速增长；公司2019年营收/归母净利润18.07/2.47亿元，同比+4.34%/21.82%。单季度看19Q3/Q4营收5.14/5.50亿元，同比+14.34%/18.03%，业绩0.75/0.77亿元，同比+36.84%/74.42%，连续两季度超过0.70亿元，主要系真空泵业务开始放量，预计该业务有望持续放量拉动公司成长。我们预计2019-21年归母净利润2.47/3.33/4.43亿元，对应PE 33/24/18倍，维持“买入”评级。

　　我们预计2019-21年公司归母净利润分别为1.91/2.61/3.41亿元，增速分别44.7%/36.7%/30.3%，公司估值在52-60元，对应2020年PE为30.4-35.1倍，相对于公司目前股价有17%左右的上涨空间。考虑到公司拥有获取稀缺危化品储运牌照的隐形资源，受益于行业集中度提升，以及运营管理效率提升，公司有希望持续扩大资源和技术优势。我们看好进一步成长为行业龙头，首次覆盖给予“增持”评级。

　　公司是血制品和流感疫苗的双龙头，由于疫情影响血制品供需关系及价格，我们上调整盈利预测：预计公司2019~2021年净利润为12.83/16.73/19.37亿元（原值13.14/16.10/18.01亿元），根据相对估值和绝对估值结果，我们上调公司未来一年期合理估值至43~49元（原值34.9~42.1），对应2021PE30~35x，维持“买入”投资评级。

　　我们预计公司2020-2021年收入为8.2/15.5亿元，归母净利润为1.1/2.0亿元，考虑公司产品在5G领域进入华为等顶级通信设备商，在数通领域进入国内BATJ等顶级互联网厂商，未来还有可能出海进入国际主流互联网公司的供应链。考虑到公司业绩特别是收入规模的潜在快速增长，我们上调收入增速，并维持“买入”评级。

　　5G换机潮在疫情恢复后将是确定性的需求，看好消费电子产业链的产期投资价值，重点推荐立讯精密，歌尔股份，信维通信，长信科技、东山精密、工业富联等，以及顺络电子、光弘科技、联创电子、电连技术等。半导体重点推荐：汇顶科技、鼎龙股份、卓胜微、圣邦股份、兆易创新等。通信基站推荐：生益科技、深南电路、飞荣达等；面板关注京东方A、TCL科技等，维持板块“超配”评级。

　　国内云视频仍处在成长初期，发展空间广阔。技术升级和需求推动是行业发展的重要因素，技术端，伴随5G的成熟、音视频技术的升级完善，云视频的广泛应用具备坚实基础。需求端，垂直行业与云视频通信的融合需求旺盛，疫情催化下有望加速渗透，未来板块估值和业绩有望叠加上升，利好亿联网络、会畅通讯、腾讯会议、阿里钉钉等相关企业。

　　首先，我们建议重点关注处于产业链中价值最高一环的品牌企业，其中本土龙头品牌凭借对于消费者需求的洞察，即时调整产品策略，并积极加码内容营销投入，把握新兴流量红利树立品牌优势，从而实现快速成长。重点推荐：珀莱雅、丸美股份以及上海家化。其次，渠道端的变革正在加速，在传统品牌布局电商难度仍较大情况下，代运营商有望助力电商布局并积极推动品牌升级，与品牌共成长享行业红利，重点关注壹网壹创等。此外，也可积极关注具备核心品类研发实力，兼具规模优势以及上下游布局能力的原料制造企业，重点关注华熙生物等。

　　我们看好国内功率半导体企业在电动汽车时代的长期发展，特别是是随着特斯拉产业链国产机遇的到来，我们认为国产功率半导体企业正在迎来一次长期的历史性发展机遇，推荐：斯达半导、扬杰科技、富满电子、士兰微、等行业细分领域龙头公司。同时关注捷捷微电，台基股份。

　　国内云视频仍处在成长初期，发展空间广阔。技术升级和需求推动是行业发展的重要因素，技术端伴随5G网络的成熟、音视频技术的升级完善，云视频技术的广泛应用具备坚实基础，需求端垂直行业与云视频通信的融合应用需求旺盛，疫情催化下有望加速渗透，未来板块估值和业绩有望叠加上升，利好相关企业：亿联网络、会畅通讯、苏州科达等。